大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：偏空近期整体能化商品表现强势
，PG盘面价格跟随外围价格亦大幅上涨，但PG民用气提涨压力大 ，PG基差被持续压缩
，10合约已经升水华东现货价格，在这种情况下 ，PG有基差回归的需求。在能化品种中
，PG宜作为空配品种 。

　　供应端：偏空7月LPG到港量充足，预计8月将有所减量但绝对到港量仍较大；炼厂开工复苏明显 ，液化气商品量稳定，较之前期低点有较大回升
。

　　需求端：中性PDH装置保持稳定
，产能利用率或将创年度高点；调油料受汽油价格提振影响，毛利及开工率均有较大回升。

　　估值：偏空近期盘面上涨更多挤压了估值 ，包括基差估值和内外盘估值；若后期没有更显著的地缘事件及外围原油价格发酵
，较低的基差势必将限制盘面上涨动能 。

　　01、LPG核心观点：地缘波动较小，LPG估值较高

　　地缘：地缘波动较小

　　近期地缘波动较小 ，美方及伊方都没有实质改变地缘行为
。霍尔木兹海峡名义上仍保持关闭
，但暗船仍较为活跃，部分中东供应商仍得以将船货从波斯湾运出 ，并在阿曼或印度西海岸进行STS交易。贝森特据悉本周将宣布对伊“最严制裁 ”
，观察其发言是否对地缘有实质改变 。

　　KPLER，大地期货研究院

　　供应：7月到港充裕 ，8月到港预计有所减少

　　中国6月LPG进口量与5月相仿
，7月到港量充裕，中东货及美国货都较为可观
。同时注意到 ，7月美国和中东向中国出口LPG量均有所下滑，8月LPG进口量预计有所下降。美国LPG出口能力似已触顶
，中东LPG出口能力受霍尔木兹海峡受限持续受阻 。印度方向的需求破坏较为明显；有趣的是，印度汽油 、柴油
、航空煤油消费均创历史新高 ，但LPG和石脑油需求消费破坏明显
，这体现了印度的石油消费结构性差异。

　　KPLER，大地期货研究院

　　库存：港口库存继续小幅去化

　　本周国内港口库存继续小幅去化 ，在到港供应仍较为充足
，同时下游需求有限的情况下，港口库存没有太大压力
。

　　KPLER ，大地期货研究院

　　估值：民用气价格上涨乏力

　　在外围价格如火如荼的当下
，国内民用气价格依旧乏力。山东，华南地区价格仅有小幅波动 ，华东价格更是焊死在5850元纹丝不动 。这样的价格走势表明在需求萎缩大背景下的燃烧淡季
，下游对于高价的承接能力几乎不存在，同时炼厂副产气与进口的双向供应加强了价格韧性 ，在成本线上移的情况下，民用气仍维持高位易跌难涨态势
。

　　估值：基差进一步下滑

　　LPG基差进一步下滑
，现货价格基本凝固，盘面价格上涨压缩基差 ，目前LPG现货基差已降至前期低位
，PG2610合约已经升水华东民用气现货，现货价格压制期货价格进一步上涨趋势。对于LPG而言 ，期货价格长期升水现货价格场景较难实现
，仓单压力或将接踵而至 。

　　供应：VLGC运费高位震荡，巴拿马运河持续承压

　　VLGC运费高位震荡 ，走势较为坚挺
。美国墨西哥湾至远东（经巴拿马）运费为269-271美元
，美国墨西哥湾至西北欧运费为155-157美元，中东至远东运费为208-210美元。厄尔尼诺现象持续 ，加通湖水位持续下跌并预计将继续下跌
，巴拿马运河管理局宣布将从9月起减少通行名额 。自9月4日起，通行名额缩减至34个 ，自9月15日起，通行名额缩减至32个
。可以预计
，巴拿马运河拥堵现象将进一步加剧，同时运河通行权拍卖价格或也将进一步上涨。

　　KPLER ，大地期货研究院

　　供应：LPG商品量平稳

　　本周炼厂检修回归仍较多
，炼厂常减压开工率也保持稳定，体现在中国液化气商品量上 ，本周中国液化气商品量稳定
，虽然离往年平均水平仍有较大差距，但距离7月前期商品量低点有较大提升 。

　　需求：调油料利润及开工率有较大改善

　　本周PDH生产毛利及产能利用率均在较高位置稳定
。本周受汽油价格提振影响 ，调油料生产毛利有较大回复
，MTBE和烷基化油生产毛利均从前期低点反弹，由此带动 ，MTBE装置和烷基化油装置产能利用率来到往年平均区间。

　　需求：中国PDH装置检修量保持稳定

　　本周中国PDH装置检修量保持稳定
，新增检修万华化学一期和宁夏润丰，产能共计105万吨 ，前期检修装置回归泉州国亨，产能共计60万吨
，PDH装置产能利用率从73.84 %微降至71.97% 。在较好的利润水平支撑下，后期包括卫星化学、江苏斯尔邦 、东华宁波在内的PDH装置均有进一步回归计划 ，PDH产能利用率有望创年内新高
，达到75%以上。在伊朗局势推动下，PDH企业有望获得比前两年更好的利润
。

　　盘面：外围指引下PG表现强势 ，但以压缩估值为主

　　近期在地缘及外围原油价格指引下
，PG盘面表现较为强势，整体能化品亦较为强势。但与其他走9月期现回归逻辑的化工品种有所不同 ，PG的现货表现并没有太强势
，盘面上涨更多挤压了估值，包括基差估值和内外盘估值 。若后续外围价格不能持续指引PG价格上攻 ，在自身基本面下
，PG回调概率较大
。

　　盘面：较高价格或能刺激仓单生成

　　LPG目前盘面价格较高，但注册仓单较之往年仍偏少 ，在盘面已升水现货的情况下，或能刺激仓单生成。若仓单在新的集中注销周期中能以往年速度生成的话
，对10及往后合约的价格会有所压制 。

　　02
、结构化数据更新

　　价格数据：LPG与相关品种走势对比图

　　价格数据：LPG外盘价格

　　价差数据

　　供应：美国丙烷产量出口量依然受限

　　国外数据： EIA预测数据

　　国外数据：印度相关数据

　　国外数据：日本相关数据

　　蒋硕朋

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