作者：王伟伟/F0257412 、Z0001897/
一德期货有色金属分析师
核心观点
本轮铜价上涨是“矿端减产+政策禁令+库存紧张+宏观转暖 ”四重共振的结果 。
供应端：刚果（金）出口禁令 、智利产量创近20年同期新低、全球矿企产量指引集体下修 ，叠加国内TC深度负值下的减产共识 ，全球供应紧缩格局持续固化 。
库存端：LME库存连续42个交易日下降 、现货升水突破400美元/吨，非美地区可交割货源偏紧。
短期：铜价震荡偏强 ，需密切关注LME库存变化及美国进口关税政策落地节奏 。
1． 行情回顾：铜价创阶段新高
2026年8月以来 ，国内外铜价延续强势拉升态势 。COMEX铜8月6日创下6.8665美元/磅的历史新高。沪铜主力合约突破108，000元/吨 ，接近年内高点 。价格上行的核心驱动是受供应端扰动 、库存结构紧张与宏观预期改善的共同作用 。
下面 ，将从供应、库存 、需求 、产业链及后市策略五个维度展开分析。
2． 供应端：全球矿端紧缩格局固化
2.1 海外矿山：政策扰动与产量下修
全球铜矿供应正面临政策收紧与生产扰动的双重冲击，核心变化体现在三个方面：
刚果（金）出口禁令：8月6日 ，刚果（金）正式禁止铜钴精矿出口 ，旨在扶持本土深加工产业，直接切断全球重要原料供给渠道，引发市场对铜原料短缺的强烈担忧 。
智利主产区失速：智利铜2026年2季度产量确实同比下降7.7% ，创下近20年以来同期最低水平 。下滑主要受矿山老化、矿石品位下降及运营问题影响。
行业性减产确认：统计显示 ，20家海外主要铜企2026年铜产量指引中值同比减少22.5万吨，降幅约1.76% ，矿端供给收缩已成为行业共识。
2.2 硫磺与硫酸：中长期成本约束
硫磺短缺是铜供应紧缩的重要中长期催化因素 ，但并非近期直接推动铜价快速上行的主因 。
传导逻辑方面，全球约21%的精炼铜来自SX-EW溶剂萃取电积法 ，每生产1吨湿法铜需消耗约3.5吨硫酸 ，硫磺成本占硫酸生产成本的70%以上 。俄罗斯延长硫磺出口禁令 、霍尔木兹海峡航运受限等因素共同推升硫酸价格。硫酸短缺直接冲击刚果（金）湿法铜生产，中国停供硫酸亦影响智利SX-EW产能 ，金属冶炼面临“无酸可用 ”的困境 。
硫磺是“慢变量” ，通过抬升成本曲线和限制中期产出加深供需缺口 。
2.3 国内冶炼：TC深度负值下的减产共识
国内冶炼端正面临“原料不足+加工费深度负值 ”双重挤压，减产已从预期变为现实。
整体呈“冶炼降 、加工弱 ”格局 ，核心制约在矿端原料短缺而非需求端 。
冶炼企业应对策略：通过长单锁矿减少现货依赖、降负荷叠加检修避亏、副产硫酸涨价收益对冲部分亏损 、调整原料结构增加废铜使用比例 。
3． 库存与资金面：非美地区现货紧张
LME近月合约呈现深度Back结构 ，现货升水显著扩大，可交割货源偏紧，资金与基本面形成正反馈。
LME铜库存已连续42个交易日下降 ，创下自2014年以来的最长连降纪录 。库存已降至约20.5万吨 ，较年初水平几近腰斩 。
LME可流通货源：在剩余的20.5万吨库存中，近半数（约50%）已被标记为“注销仓单” ，意味着这部分铜已被预订提取 ，实际可供新买家交易的流通货源极其有限。
LME现货升水飙升：升水突破400美元/吨，创2021年以来最大 。
美国COMEX库存高达66.72万吨 ，占三大交易所总库存比例近70.8% ，关税预期驱动铜持续流向美国，形成“COMEX累库 、LME去库 ”的极端分化 。
4． 需求端：淡季与旺季预期博弈
当前国内铜消费处于传统淡季 ，终端需求呈现结构性分化。8月空调排产同比下降约17% ，地产端需求仍偏弱，高铜价对下游采购形成一定抑制。精铜杆企业开工率约59% ，处于近年同期偏低水平 。
但市场对“金九银十 ”旺季存在预期 ，电力投资、新能源及AI数据中心等领域的铜需求保持韧性 。后续旺季兑现程度将是验证铜价上方空间的关键因素。若旺季需求不及预期，可能成为铜价回调的触发点 。
5． 产业链影响：上中下游利润分化
铜价上涨对产业链影响分化，呈现“矿端最受益 、冶炼端受压有对冲 、加工端被动承压”的格局 。
6． 后市展望与交易策略
6.1 核心影响因素
长期核心逻辑：矿端供给刚性（新矿开发周期约10年、智利老矿品位下降） 、能源转型需求（AI数据中心/电动车/电网） 、硫酸约束抬升湿法铜成本曲线、冶炼产能天花板。
供应端：刚果禁令执行力度 、智利矿山恢复进度 ，印尼Grasberg复产和Cobre Panamá重启（利空远期）；
库存：LME去化持续性（偏多） 、COMEX-LME套利（偏多）；
需求：国内“金九银十 ”旺季兑现程度（关键验证）；
宏观：美联储9月议息、美元走势；
政策：美国精炼铜进口关税落地节奏 。
主要下行风险：全球经济衰退导致需求崩塌；美国关税政策落空引发COMEX库存回流LME；终端需求持续走弱；矿山复产超预期 。
6.2 价格走势判断
LME铜：短期震荡偏强 ，距历史高点仅一步之遥。在库存未持续回流 、现货紧张未解除前，Back结构将持续支撑近月价格 。需警惕干预措施或关税预期落空引发剧烈回调 。
沪铜：震荡偏强 ，受国内淡季制约 ，涨幅弱于伦铜。内外价差维持在不利于进口的水平，进一步加剧国内现货偏紧格局 。上方关注110 ，000元/吨压力 ，下方支撑105，000元/吨 。
6.3 交易策略建议
LME铜：短期震荡偏强 ，距历史高点仅一步之遥 ，库存未持续回流，现货紧张未解除前Back结构将持续支撑近月；需警惕LME干预或关税落空引发剧烈回调。
沪铜：震荡偏强 ，受淡季制约涨幅弱于伦铜。内外价差维持在不利于进口的水平 ，进一步加剧国内现货偏紧格局 。
交易策略：
趋势：震荡偏强，回调逢低做多或采购；
套利：持续关注正套（买近抛远）赚取月差扩大；
期权：卖出虚值看跌收权利金或构建看涨价差；
套保：矿山高位逐步卖出套保锁定利润，冶炼厂原料端买入套保 ，下游按需采购/看涨期权锁成本上限 。
关注：LME库存变化 、政策动向尤其是美进口铜关税政策。
编辑：武宇杰
审核：吴玉新/F0272619、Z0002861/
复核：于心悦
报告制作日期：2026年8月18日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
