一德菁英汇　　作者：何牧/F0279329、Z0012371/

　　当下自繁自养头均亏损已超280天，产业链上下游均处于深度承压状态 。期货市场也呈现鲜明的近弱远强格局 ，近月与远月合约价差持续走扩
，反映出市场对“当下悲观 、远期看好”的高度一致预期
。然而，一致预期之下 ，多个核心矛盾正在酝酿——短期供需错配
、产能去化效率被PSY提升对冲、二次育肥反复搅动节奏
，使得这轮周期的走向比以往更加复杂。

　　01 、猪价还会跌多久？

短期（8月上旬）：大概率继续偏弱震荡

　　供给端，出栏均重由降转增 ，再度出现累库迹象；8月出栏计划增幅超预期
，6月底入场的二次育肥将在8月集中抛售，近端压力不减 。需求端 ，夏季消费淡季，屠宰亏损加剧
，白条均价同比跌超22%，冻品库存高位 ，低价未刺激有效需求
。综合来看
，8月上旬猪价难有实质性反弹，大概率延续偏弱震荡。

中期（8月下旬-9月）：关注季节性修复机会

　　随着高温消退
、开学及双节备货 ，需求有望回暖 。但需警惕“旺季不旺 ”特征——近两年消费结构发生变化
，旺季提振力度逐年减弱，加上冻品库容率同比仍高出15%以上 ，一旦猪价反弹
，冻品就会放货对冲，反弹空间受限
。

　　02 、产能去化到底够不够？

　　去化在加速 ，但效果被PSY提升明显抵消。

　　能繁母猪二季度末3780万头
，同比-6.51%，连续4个季度下降 ，已逼近3750万调控目标 。去化驱动力很强——肥仔双亏，自繁自养最大亏损超400元/头
，超过2023年周期底部水平，多家上市猪企中报累计亏损创历史新高 ，现金流压力巨大。

　　但问题在于PSY已从非洲猪瘟时期的16大幅提升至26以上
， 头部企业甚至达到30
。母猪数量虽然在减少，但单产大幅提升 ，使得理论出栏量并未明显下降。这是本轮产能去化看起来轰轰烈烈 、但猪价迟迟不见反转的核心原因——去化的“量
”被效率提升的“质”抵消了 。

　　结论：产能去化方向确定
，但周期拐点大概率推迟至2026年末甚至2027年初，且即便反转 ，起步节奏也会比较温和
，不会出现上一轮那样的大涨行情
。

　　03 
、二次育肥到底怎么影响行情？

　　二次育肥是当前市场最不确定的变量，扮演着“蓄水池 ”和“加速器
”的双重角色。

7月复盘：二育“先热后冷”

　　7月初 ，大猪阶段性短缺推动肥标价差走扩
，吸引大量二育和压栏入场，一度支撑猪价反弹 。但7月上旬二育占比已大幅回落 ，新增补栏意愿明显降温
。7月中下旬，前期补栏的猪源开始陆续进入出栏窗口
，市场压力随之释放。

8月：前期二育将集中出栏，构成短期最大压力

　　6月底入场的二育经过一个多月的育肥周期 ，将在8月集中抛售 。叠加当前正值三伏天中伏
，高温潮湿环境下生猪疫病风险上升，养殖户倾向于主动加快出栏节奏 ，进一步放大了短期供给压力
。

后续：二育始终是“不确定蓄水池 ”

　　若猪价持续低迷
，低位二育可能再次入场，阶段性分流供给、支撑价格；若反弹后集中出栏 ，又形成新一轮冲击。二育的节奏和规模
，在很大程度上决定了短期市场底部的形成时间和位置 。

　　关注指标：肥标价差 、二育栏舍利用率、出栏均重变化——这三个指标是判断二育节奏的关键信号
。

　　04
、写在最后

　　短期猪价还在磨底，8月前有前期二育抛压、后盼季节性回暖 ，但反弹高度受限；长期产能去化方向明确
，但PSY提升让“黎明
”来得更慢——当下最值得关注的是二育这个“蓄水池”何时放水 、何时蓄水，它才是短期行情节奏的关键变量。